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中信证券：资本市场交易端改革方案率先落地，投资端和融资端改革方案值得期待

2023-08-13 09:32:31来源：金融界

在政治局“活跃资本市场，提振投资者信心”引导下，沪深交易所以完善交易制度并优化交易监管为核心开始推动交易端改革。碎股交易和盘后ETF交易及供给制度的优化对于提升资本市场活跃度具有正向影响。后续投资端、融资端改革政策落地情况值得关注，可能成为推动证券板块估值持续修复的重要驱动因素。

▍沪深交易所推动交易端改革，完善交易制度并优化交易监管。

在政治局会议“活跃资本市场，提振投资者信心”的指引下，2023年8月10日，沪深交易所提出：加快在完善交易制度和优化交易监管方面推出一系列务实举措，以更好激发市场活力。其主要内容包括：

(资料图)

1）研究允许主板股票、基金等证券申报数量可以以1股（份）为单位递增。目前沪市主板股票、基金等证券的申报数量应为100股（份）或其整数倍，拟调整为100股（份）起、以1股（份）为单位递增。

2）研究ETF引入盘后固定价格交易机制。在15:05至15:30之间，交易所将按照时间优先顺序对收盘定价申报进行撮合，并以当日收盘价成交。

3）优化交易监管。坚持市场化、法治化原则，平衡好保持交易通畅和打击过度投机，保障市场功能有效发挥。发布交易监管业务规则英文版本，持续推进监管标准公开。加强监管规则宣导，进一步明确市场预期，提升监管透明度。

▍碎股交易制度与国际市场接轨，交易成本情况值得关注。

碎股制度在海外市场已经有较为成熟的应用。中国香港和美国市场分别可以1股和0.0001股（但需大于1美元）为单位进行碎股交易，对于降低高价股投资成本具有重要意义。根据SEC统计，2022年6月美股的碎股交易量占比达到约19%，其中股价位于前10%股票的碎股交易量占比超过39%。但受碎股交易对整股交易的挤出效应影响、碎股交易带来的整体市场成交额净增长相对较低。

碎股制度的影响对于活跃交易的影响可参考台湾制度变化。在疫情后经济率先复苏、台积电等半导体行业权重股引领指数提升以及新台币汇率持续走强的宏观环境下，中国台湾市场于2020年2月推出涵盖盘中零股交易、盘中整股逐笔撮合和上市公司退场机制的一揽子新规，带动了台湾市场成交额在2020年出现高速增长。同时值得注意的是，海外市场碎股交易投资成本普遍较高，投资者除可能无法实现最优成交价格外，还可能承担额外的交易手续费。如何改善投资者交易成本可能成为碎股交易制度能否提振资本市场活跃度的重要因素。

▍多渠道优化ETF市场供给与交易，有望提升市场活跃度。

盘后交易制度将ETF交易时间由15:00延长至15:30，对于增加市场成交额具有正向影响。在当前已经实行盘后交易制度的科创板与创业板市场中，2023年年内（截至2023年8月10日）的盘后交易规模分别达33.13亿和43.02亿元，分别占年内总成交额的0.032%和0.013%。

此次中证指数公司和上交所同时推出中证2000指数和缩短非宽基指数发布时间的新规，对于优化ETF市场供给具有积极影响。2023年以来，ETF基金总成交额为6.67万亿元，占A股市场总成交额的2.46%。对标海外市场，2023年2季度，美国市场ETF的日均交易额占美国市场总成交额的比重达28%。而欧洲和亚太地区则分别达到11%和12%，均显著高于国内水平。长期来看，随着ETF市场供给与交易制度优化，ETF产品对于市场成交额的积极影响将逐步展现。

▍交易端改革方案率先落地，投资端和融资端改革方案值得期待。

根据证监会2023年系统年中工作座谈会提出的“从投资端、融资端、交易端等方面综合施策，协同发力，确保党中央大政方针在资本市场领域不折不扣落实到位”的目标，投融资和交易端政策的潜在变化值得关注。根据证券时报，目前证监会正在研究制定《资本市场投资端改革行动方案》作为建设中国特色现代资本市场的政策框架。在具体内容上，行动方案以坚持投融资两端平衡发展为核心，持续推动中长期稳定资金入市，以提振市场估值与信心。行动方案着重聚焦以下方面：

1）推动完善保险、理财、养老金等各类中长期资金长周期考核；

2）逐步完善税收优惠、会计核算等配套制度机制；

3）提高上市公司质量，引导各类中长期资金提高权益投资实际比重，提升投资稳定性。

▍风险因素：

A股市场成交额下滑；财富管理市场发展低于预期；券商投资业务亏损；信用业务风险暴露；行业过度再融资；资本市场投资端融资端改革低于预期。

▍投资策略：

在“活跃资本市场，提振投资者信心”引导下，投资端、融资端和交易端政策有望持续发力。后续投资端、融资端改革政策落地情况值得关注，可能成为推动证券板块估值持续修复的重要驱动因素。

本文源自：热点快报

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